谢百三

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任

　　股市从2900点反弹以来，政府出台了多项救市措施。其中真正有含金量的是印花税下降，一下子交易成本下来了。当时，北京某著名大学一位教授反对下降印花税，他反对的理由是，印花税并不能达到救市的目的。这句话有一定道理，印花税率的高低虽然会改变很多股票的走势，但它的高低无法改变整个股市的中长期走势。去年5月30日加印花税，中国股市照样涨到6124点。

　　但不能因为这样，就不降印花税啊。几乎是全世界最高的税负，收走的税金高于全国股民得到的红利，如此不堪重负，让它存在对吗？有人在你腿上插了一刀，而真正影响你生命安危的是心脏病，那就让刀老插着？可见其思路是何等不清晰。

　　但是，当前多空双方的主力真正角力、较劲、博弈的主要矛盾已不是印花税了，而是“大小非”解禁问题。这才是决定中国股市近期、中期走势的关键之所在，是前述所讲的影响股市生命安危的大事。

　　试想，中国股市总市值20万亿-22万亿，流通市值8万亿-9万亿元，起码有一半以上还未流通，如果按2005年5月9日当时公布的股改方案，经过两年的两个5%流通后，2008年5月9日以后实现100%全流通，这股市还不要跌得面目全非？所以，公布当时，笔者对10：3对价，分三年分批放出，第三年后全流通的总体方案是强烈不安的，并给新华社与领导同志写了内参汇报。

　　据有关研究部门研究，“大小非”解禁，按原定计划是个很大的量，可谓天文数字。这就一定会形成山洪暴发之势。前一段，空方据此做出判断，大跑。多方则认为不怕，“大小非”不会减得很多。中国那么多钱，跑出来还能干什么。关于此问题，笔者与一些企业家深谈过，相当一些老总不会大量出售“大非”，特别是国有企业，因为减持出来的钱要交给国资委或有关部门，除非这个企业要搞大项目；但民营企业的“大小非”与国有企业的“小非”解禁（特别是第二、第三大股东）不同，一到时间尽可能快地出逃、兑现则是很多企业家非常坚决的想法。

　　本周，上交所、深交所多管齐下，遏制、处罚“大小非”违规解禁，这是中国证监会、管理层缓解此主要矛盾所作的又一次努力。

　　有记者来采访我，问对此事的看法，我指出：作为上市公司，1元以下成本的“大小非”，到Ａ股来套现20-30元是利益所驱。“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往”是很难免的，也是合法的。但作为老百姓，20-30元买Ａ股的投资者，就惶惶不可终日了。

　　很多人总拿“市盈率”、“香港股价”来做参照物，我觉得在这种特殊的制度变革性大动荡中，这也是不可靠不安全的。当然，在政府全力护盘、救市中，这些“标准”可以作为一两次反弹的心理依托。

　　但作为上市公司的股东，用如此多规定遏制他们跑，他们中不少人一定是不服的。三年前股改时，让我们支付10：3对价时，是给A股股东的，你并没有说过要在大宗交易系统交易啊！你也没有说过一次减0.999%啊！你现在的“规定”和当时答应的2008年5月19日“全流通”实际是相违背的，这有失信之嫌。有人说：当时10：3送的太少了，因此，不能以“失信”来扣帽子。但是，我必须强调：金融市场、证券市场，如果不讲信用，则会使人们完全不知所措，就会使市场崩溃。金融市场的命根子就是“信用”，这会使一些大资金今后不敢来玩了。

　　从《上海证券报》、《中国证券报》、《证券时报》看到，很多企业中二股东的出逃，十分坚决。第一，他们没有公司的决策权，不必负大的责任；第二，他们当时就是冲着一次性投资收益而来的，没有什么真正的长期投资、战略投资的诚心。

　　笔者认为，经过此次管理层的严厉遏制，这些企业的“大小非”股东们出逃的意愿可能会更坚决。人都有逆反心理，不让去美国，就非要想法出去；不让你看爱情书，就非偷着看《查泰莱夫人的情人》《第二次握手》。这些企业一定特别后悔，为什么去年跑得那么少啊（去年只有很少一部分企业跑光了，总体上只跑了9%）。

　　俗话说，“抽刀断水水更流”。对此，大家应该是明白的。马克思曾讲过，“资本家是人格化的资本，为了100%的利润，他们会冒着上法庭的危险，为了300%的利润，他们会冒着上绞刑架的危险。”这一幕很可能会在中国“大小非”解禁中重演。

　　此外，通过几个“托”，在大宗交易系统倒一倒，再到Ａ股来套现的事也一定会发生（可能已经发生了）。只不过要过些天人们才会看明白，才能看清楚它们的冲击力到底有多大。

　　总之，中国股市近期的走势，看管理层是否能够切实有效地减缓、阻挡“大小非”的疯狂出逃套现；但这又会冒着失信、违约之嫌，会造成中国金融市场永远的痛，两难！

　　中国是个讲政治讲大事的国家，“奥运会”８月８日在北京举办，这是中国几千年来难得的一件盛事（还有两年后的“世博会”也是）。全世界华人都在高度关注，热切向往。奥运会前后，中国金融市场要稳定（包括股市、物价），这已成了从中央到地方的一致共识。

　　因此，在现在的股市操作中，必须牢牢记住“奥运会”三个字。为了奥运会，现在上边希望它大涨吗？涨到5000点，奥运会前再跌下来怎么办？为了奥运会，现在上边希望它大跌吗？总之，要想想政治与宏观经济。因此，上面一直在呵护，但又努力让它市场化。

　　但市场规律又是不可抗拒的，法规、规则如果不符合经济规律，则市场照样可以我行我素，甚至反其道而行之。经济规律是高于一切的。

　　所以，中看奥运会。但奥运会不等于大涨，特别是还有三个月的现在。对此，不应抱不切实际之念。近期PPI、CPI高企，交通银行132亿股“大小非”上市，几百个股东，每人跑0.999%，冲击会很大，故对商业银行影响很大。