苏宁电器（002024）

　　事件：苏宁电器近日发布公告称非公开定向增发获批，发行总量不超过7300万股，发行价格不低于33.3元/股。募集资金将用于门店拓展和物流中心建设等用途。

　　点评：今年一季度苏宁电器业绩快速增长，实现净利润4.3亿元，比上年同期增长67.12%，创历史新高。公司表示，由于上半年开店速度相对去年同期会有所加快，随着旗舰店战略的巩固，单店经营质量会进一步提高，同时随着差异化营销手段的推进，产品经营效率会逐步凸显。

　　对于苏宁电器这样一个门店就是效益的连锁企业而言，此时定向增发获批，无疑将大大助推公司的快速发展。定向增发的效果在明年第二季度应该就能明显显现出来：最直接的推动将是2009年公司开店速度的明显加快、门店布局的进一步完善、经营规模的超预期提升。同时，物流配送、后台系统和服务能力的建设提升以及核心门店资源的购置将得到资金保障。另外，规模效应将进一步促进公司毛利率的提升和费用率的控制，并有助于公司进一步改善资本结构，降低公司的负债水平。

　　我们将2008年苏宁电器门店拓展数量从180家保守上调至200家，2009年从150家上调至180家，2010年暂保持150家不变，并相应调整毛利率、费用率和固定资产投资等因素。初步测算后我们认为资金到位带来的内生和外延增长可以抵消此次增发对未来业绩的摊薄，我们将公司2008-2010年的每股收益预测相应上调为1.89元、2.99元和3.83元。考虑目前的市场状况，维持85元的目标价和“买入”评级。东方证券